2024油价怎样展望？高盛：OPEC会确保(bao)油价处于(yu)“80-100”区间,需求,供应,布伦特(te)原油

对于(yu)明年的油价情况，高盛指出：

OPEC将经过(guo)保(bao)持过(guo)度供需缺口并利用其订价权，确保(bao)2024年布伦特(te)油价保(bao)持在80-100 美圆(yuan)区间。这一范围或大多半情况下为投资者供应强(qiang)劲的现货(huo)溢价和(he)套利回报(bao)，同时我们还看(kan)到在地缘(yuan)政治导(dao)致的供应中断的情景下石油的对冲价值。

OPEC将经过(guo)保(bao)持过(guo)度供需缺口并利用其订价权，确保(bao)2024年布伦特(te)油价保(bao)持在80-100 美圆(yuan)区间。这一范围或大多半情况下为投资者供应强(qiang)劲的现货(huo)溢价和(he)套利回报(bao)，同时我们还看(kan)到在地缘(yuan)政治导(dao)致的供应中断的情景下石油的对冲价值。

首先(xian)，高盛认(ren)为，明年布伦特(te)原油没有太大概(gai)连续三年持续跌破 80 美圆(yuan)/桶。

1、OPEC看(kan)跌期权大概(gai)会保(bao)持没有变(bian)，2023年4月(yue)、6月(yue)以及9月(yue)份沙特(te)额内涵长减产注解OPEC试图将油价维持在80~85美圆(yuan)/桶以上。固然看(kan)跌期权的强(qiang)度没有如(ru)一年前，但代价持续跌破80美圆(yuan)大概(gai)导(dao)致OPEC+更慢地恢(hui)复原油产量；

2、全球经济(ji)正在接近“软着陆”，核心通(tong)胀回归对休息力或石油需求形成的损害无(wu)限；

3、油价下跌时，美国公共和(he)私家对石油的需求将添加(jia)，美国能源(yuan)部重申补充SPR的答应，其方针是在明年一月(yue)前进展购买(mai)600万桶原油以补充计谋石油储备(SPR)。

1、OPEC看(kan)跌期权大概(gai)会保(bao)持没有变(bian)，2023年4月(yue)、6月(yue)以及9月(yue)份沙特(te)额内涵长减产注解OPEC试图将油价维持在80~85美圆(yuan)/桶以上。固然看(kan)跌期权的强(qiang)度没有如(ru)一年前，但代价持续跌破80美圆(yuan)大概(gai)导(dao)致OPEC+更慢地恢(hui)复原油产量；

2、全球经济(ji)正在接近“软着陆”，核心通(tong)胀回归对休息力或石油需求形成的损害无(wu)限；

3、油价下跌时，美国公共和(he)私家对石油的需求将添加(jia)，美国能源(yuan)部重申补充SPR的答应，其方针是在明年一月(yue)前进展购买(mai)600万桶原油以补充计谋石油储备(SPR)。

其次，高盛认(ren)为，明年布伦特(te)原油没有太大概(gai)持续涨超(chao)100美圆(yuan)/桶：

1、600万桶/天的高闲置产能限定(ding)了远期油价的上涨空间，闲置产能富足，远期代价无(wu)需上涨勉励长周期项目增长，高盛仍(reng)然估计公道数量3600万布伦特(te)原油代价为74 美圆(yuan)/桶。

2、OPEC没有太大概(gai)将期限利差推至极度水平，这将淘汰对OPEC的长期盈余需求。详细来说，高盛发现2022年能源(yuan)危急经过(guo)恢(hui)复离岸增长提振了非OPEC国度的长期供应，并低落了经过(guo)投资石油替(ti)换品（电动汽车）来满意长期石油需求。

3、9月(yue)下旬(xun)布伦特(te)原油代价上涨至近100美圆(yuan)/桶后，我国原油库(ku)存淘汰，炼(lian)油厂利润率下降，对原油需求形成袭击，申明我国和(he)炼(lian)油厂的代价弹性原油对需求是一个枢纽(niu)的平衡。

1、600万桶/天的高闲置产能限定(ding)了远期油价的上涨空间，闲置产能富足，远期代价无(wu)需上涨勉励长周期项目增长，高盛仍(reng)然估计公道数量3600万布伦特(te)原油代价为74 美圆(yuan)/桶。

2、OPEC没有太大概(gai)将期限利差推至极度水平，这将淘汰对OPEC的长期盈余需求。详细来说，高盛发现2022年能源(yuan)危急经过(guo)恢(hui)复离岸增长提振了非OPEC国度的长期供应，并低落了经过(guo)投资石油替(ti)换品（电动汽车）来满意长期石油需求。

3、9月(yue)下旬(xun)布伦特(te)原油代价上涨至近100美圆(yuan)/桶后，我国原油库(ku)存淘汰，炼(lian)油厂利润率下降，对原油需求形成袭击，申明我国和(he)炼(lian)油厂的代价弹性原油对需求是一个枢纽(niu)的平衡。

从供需层面来看(kan)，高盛预计2024年将涌现轻细供需缺口：

强(qiang)劲的需求、美国供应增长放缓以及OPEC供应持续下降将导(dao)致2024年涌现轻细的供需缺口，约为70万桶/日。供需缺口大概(gai)推高时候价差（现货(huo)和(he)近月(yue)期货(huo)价差），布伦特(te)原油代价明年均匀代价为92美圆(yuan)/桶，或在明年8月(yue)涨至95美圆(yuan)/桶的峰值。

强(qiang)劲的需求、美国供应增长放缓以及OPEC供应持续下降将导(dao)致2024年涌现轻细的供需缺口，约为70万桶/日。供需缺口大概(gai)推高时候价差（现货(huo)和(he)近月(yue)期货(huo)价差），布伦特(te)原油代价明年均匀代价为92美圆(yuan)/桶，或在明年8月(yue)涨至95美圆(yuan)/桶的峰值。

导(dao)致供需缺口的要素首要包括三方面，第一是全球整体经济(ji)妥当增长、新兴市(shi)场经济(ji)结构性增长，以及航空燃油需求恢(hui)复，这种情境下2024年原油需求将添加(jia)160万桶/日。高盛指出：

1、基于(yu)经济(ji)增长强(qiang)劲的情景展望，全球GDP将增长2.6%，高于(yu)市(shi)场广泛(fan)预期。收入增长、货(huo)币情况紧缩的拖累较小、经济(ji)和(he)制作业活动苏醒，这种对 GDP 绝对乐观(guan)的意见是原油石油需求模子的枢纽(niu)变(bian)量。

2、新兴市(shi)场结构性需求增长趋势，高盛对该地区2024年展望添加(jia)140万桶/日，包括我国45万桶/日、印度30万桶/日、中东15万桶/日和(he)其他(ta)非OCED亚洲国度20万桶/日。

3、航空燃油需求恢(hui)复，明年将增长60万桶/日。今年三季度全球航空燃油需求仍(reng)比(bi)2019 年第三季度水平低70万桶/日。随着去(qu)库(ku)存的逆风(feng)消退，经济(ji)正常化，预计对石化产品的需求将重新加(jia)速走向(xiang)波动。

1、基于(yu)经济(ji)增长强(qiang)劲的情景展望，全球GDP将增长2.6%，高于(yu)市(shi)场广泛(fan)预期。收入增长、货(huo)币情况紧缩的拖累较小、经济(ji)和(he)制作业活动苏醒，这种对 GDP 绝对乐观(guan)的意见是原油石油需求模子的枢纽(niu)变(bian)量。

2、新兴市(shi)场结构性需求增长趋势，高盛对该地区2024年展望添加(jia)140万桶/日，包括我国45万桶/日、印度30万桶/日、中东15万桶/日和(he)其他(ta)非OCED亚洲国度20万桶/日。

3、航空燃油需求恢(hui)复，明年将增长60万桶/日。今年三季度全球航空燃油需求仍(reng)比(bi)2019 年第三季度水平低70万桶/日。随着去(qu)库(ku)存的逆风(feng)消退，经济(ji)正常化，预计对石化产品的需求将重新加(jia)速走向(xiang)波动。

第二是美国供应增长放缓，高盛预计：

2024年核心OPEC之(zhi)外的供应增长将放缓至150万桶/日，只管美国仍(reng)将在2024年继续推进全球供应增长，但供应总量增长预计放缓至53万桶/日。

一是由于(yu)美国石油钻井平台数量持续下降，现在从2022岁终的峰值已(yi)下降了21%；其次，美国原油生产商仍(reng)然遵守资本规律(lu)，预计美国自力勘探与生产公司的原油产量增长将从 2023年的约23.5万桶/日减至2024年的13.5万桶/日，再投资率保(bao)持在历(li)史较低水平；再者是二叠纪盆地（美国首要增长引擎）的潜在油井产能已(yi)停止添加(jia)，反映了岩石质量好转与改进技术。

2024年核心OPEC之(zhi)外的供应增长将放缓至150万桶/日，只管美国仍(reng)将在2024年继续推进全球供应增长，但供应总量增长预计放缓至53万桶/日。

一是由于(yu)美国石油钻井平台数量持续下降，现在从2022岁终的峰值已(yi)下降了21%；其次，美国原油生产商仍(reng)然遵守资本规律(lu)，预计美国自力勘探与生产公司的原油产量增长将从 2023年的约23.5万桶/日减至2024年的13.5万桶/日，再投资率保(bao)持在历(li)史较低水平；再者是二叠纪盆地（美国首要增长引擎）的潜在油井产能已(yi)停止添加(jia)，反映了岩石质量好转与改进技术。

最后是，OPEC供应持续下降，高盛表示：

OPEC+自2022 岁尾以来的减产反映出，其开始用保(bao)持低库(ku)存的方法来追求现货(huo)溢价，估计OPEC+4月(yue)的减产现在已(yi)进步(bu)了沙特(te)石油利润，是以沙特(te)和(he)其他(ta)8个OPEC+ 国度在4月(yue)份减产170万桶/日 后，大概(gai)会继续维持产量没有变(bian)，增添将于(yu)2024年全面见效。

高盛对OPEC低油价下的供应展望发现该集团并没有急于(yu)添加(jia)生产，因为OCED商业库(ku)存仅略低于(yu)历(li)史水平。是以预计沙特(te)只会从明年渐渐排除额外的100万桶/日的单边增添，从明年三季度起(qi)每两个月(yue)排除25万桶/日的限定(ding)。

OPEC+自2022 岁尾以来的减产反映出，其开始用保(bao)持低库(ku)存的方法来追求现货(huo)溢价，估计OPEC+4月(yue)的减产现在已(yi)进步(bu)了沙特(te)石油利润，是以沙特(te)和(he)其他(ta)8个OPEC+ 国度在4月(yue)份减产170万桶/日 后，大概(gai)会继续维持产量没有变(bian)，增添将于(yu)2024年全面见效。

高盛对OPEC低油价下的供应展望发现该集团并没有急于(yu)添加(jia)生产，因为OCED商业库(ku)存仅略低于(yu)历(li)史水平。是以预计沙特(te)只会从明年渐渐排除额外的100万桶/日的单边增添，从明年三季度起(qi)每两个月(yue)排除25万桶/日的限定(ding)。

综上来看(kan)，高盛认(ren)为，2024年油价将维持在 80-100 美圆(yuan)的范围内，以上三重要素大概(gai)会导(dao)致布伦特(te)原油代价在2024 年第四序度升至94美圆(yuan)/桶。

以下三种情况下大概(gai)涌现不(bu)测，一是过(guo)度衰退，布伦特(te)原油大概(gai)会低于(yu)基准(zhun)展望17美圆(yuan)/桶；二是非OPEC 供应再次超(chao)出预期，布伦特(te)原油大概(gai)会低于(yu)基准(zhun)展望12美圆(yuan)/桶；三是供应中断，布伦特(te)原油大概(gai)会超(chao)过(guo)基准(zhun)展望5美圆(yuan)/桶。

炼(lian)油部门(men)产能告急

值得一提的是，只管上游原油生产存在富足的闲置产能，但下游炼(lian)油部门(men)产能仍(reng)然告急，高盛指出，现在全球炼(lian)油利用率为 85%，处于(yu)历(li)史90%分位的水平。这种结构性的告急反映了四个枢纽(niu)要素：

首先(xian)自201 年月(yue)末以来，700万桶/日的中断和(he)疫情导(dao)致的炼(lian)油厂关(guan)闭已(yi)抑制全球炼(lian)油本领；

二是制品油需求已(yi)全面到达顶峰；

第三，与天气相(xiang)干(gan)的中断更加(jia)频仍(reng)，以及原油供应质量与精(jing)粹产品需求范例之(zhi)间的差别使炼(lian)油零碎告急；

第四，长期需求没有确定(ding)性上升与超(chao)长期需求相(xiang)结合(he)，炼(lian)油投资周期限定(ding)了新炼(lian)油厂的投资。发达国度炼(lian)油厂的均匀年事(shi)为 50 年，投资接纳期为二十多年，但持续的投资与回报(bao)没有匹(pi)配拦阻了再平衡。

首先(xian)自201 年月(yue)末以来，700万桶/日的中断和(he)疫情导(dao)致的炼(lian)油厂关(guan)闭已(yi)抑制全球炼(lian)油本领；

二是制品油需求已(yi)全面到达顶峰；

第三，与天气相(xiang)干(gan)的中断更加(jia)频仍(reng)，以及原油供应质量与精(jing)粹产品需求范例之(zhi)间的差别使炼(lian)油零碎告急；

第四，长期需求没有确定(ding)性上升与超(chao)长期需求相(xiang)结合(he)，炼(lian)油投资周期限定(ding)了新炼(lian)油厂的投资。发达国度炼(lian)油厂的均匀年事(shi)为 50 年，投资接纳期为二十多年，但持续的投资与回报(bao)没有匹(pi)配拦阻了再平衡。

在结构紧缩的背景下，高盛指出，炼(lian)油产能只会在2024-2025 年过(guo)度添加(jia)。

只管原油净供应量添加(jia)180/140万桶/日，仍(reng)然超(chao)过(guo)精(jing)粹产品需求预期的增长140/90万桶/日。在此期间，纵然根据我们对 2025 年利用率 84.6% 的展望，炼(lian)油产能仍(reng)然简单受(shou)到影响。产能告急叠加(jia)跨产品需求歪曲的意味(wei)着炼(lian)油厂利润率持续存在差别。

只管原油净供应量添加(jia)180/140万桶/日，仍(reng)然超(chao)过(guo)精(jing)粹产品需求预期的增长140/90万桶/日。在此期间，纵然根据我们对 2025 年利用率 84.6% 的展望，炼(lian)油产能仍(reng)然简单受(shou)到影响。产能告急叠加(jia)跨产品需求歪曲的意味(wei)着炼(lian)油厂利润率持续存在差别。

详细来看(kan)，高盛指出，夏季汽油炼(lian)油厂利润更高，其对汽油炼(lian)油厂利润持建设性态度，对柴油利润持中性态度。

近来几周，全球汽油炼(lian)油厂利润率因本钱(qian)支撑而反弹，正如(ru)我们所预期的那(na)样，这得益于(yu)向(xiang)柴油的转换。现在已(yi)恢(hui)复低迷的汽油头寸大概(gai)会进一步(bu)进步(bu)汽油炼(lian)油厂的利润率。

近来几周，全球汽油炼(lian)油厂利润率因本钱(qian)支撑而反弹，正如(ru)我们所预期的那(na)样，这得益于(yu)向(xiang)柴油的转换。现在已(yi)恢(hui)复低迷的汽油头寸大概(gai)会进一步(bu)进步(bu)汽油炼(lian)油厂的利润率。

与此相(xiang)干(gan)的是，高盛预计，美国批发汽油/柴油代价将跟随批发代价上涨，代价将从现在的 3.5 美圆(yuan)/加(jia)仑升至 2024 年夏季的 3.87 美圆(yuan)/4.28 美圆(yuan)/加(jia)仑。

谈到柴油，我们认(ren)为（欧洲）柴油在现在水平上的价值没有大，已(yi)与我们的展望趋同。原因是需求受(shou)天气变(bian)温和(he)多头头寸仍(reng)然对初始头寸构成庞大阻力，尤其是美国取暖和(he)油。

我们维持 cal24/25 西北欧柴油和(he)美国取暖和(he)油-布伦特(te)原油裂解代价分别为 25/22 美圆(yuan)和(he) 29/26 美圆(yuan)/桶，看(kan)涨的轻质原油板(ban)岩抵消了夏季温和(he)看(kan)跌天气。

只管如(ru)此，低库(ku)存，高利用率、昂贵的运费、较轻的石质以及全球高天然气代价将导(dao)致柴油裂解显着高于(yu)2019 年均匀水平 16/18 美圆(yuan)/桶。

谈到柴油，我们认(ren)为（欧洲）柴油在现在水平上的价值没有大，已(yi)与我们的展望趋同。原因是需求受(shou)天气变(bian)温和(he)多头头寸仍(reng)然对初始头寸构成庞大阻力，尤其是美国取暖和(he)油。

我们维持 cal24/25 西北欧柴油和(he)美国取暖和(he)油-布伦特(te)原油裂解代价分别为 25/22 美圆(yuan)和(he) 29/26 美圆(yuan)/桶，看(kan)涨的轻质原油板(ban)岩抵消了夏季温和(he)看(kan)跌天气。

只管如(ru)此，低库(ku)存，高利用率、昂贵的运费、较轻的石质以及全球高天然气代价将导(dao)致柴油裂解显着高于(yu)2019 年均匀水平 16/18 美圆(yuan)/桶。