A股已经到了没有利好就是利空的(de)残酷地步了。
今日，沪指再度大跌1.47%，4个(ge)交(jiao)易日暴跌4.7%。由(you)于权(quan)重(zhong)护盘支撑，目前尚未(wei)跌破去(qu)年4月最低点的(de)2863点。但深(shen)证成指、创业板指、沪深(shen)300均已跌破2020年3月最低点，相当于跌破沪指的(de)2700点了。
全天申万(wan)124个(ge)二级行业基本全军(jun)覆没。其中，数字媒体、光伏、教育、游戏等大跌逾3%。而仅有卫星互联网等题材板块逆势(shi)飘红。纵观全市(shi)场，一共有4788家上市(shi)公(gong)司待(dai)涨(zhang)，真的(de)麻木了！
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01
其实，不仅A股在跌，全球主流(liu)股市(shi)都在跌。
8月以(yi)来，标普500累跌8%，纳(na)指累跌9.5%。欧洲股市(shi)方面，英(ying)国富时100累跌逾4%，法国CAC40指数累跌9.2%，德国DAX指数累跌10.3%。亚太股市(shi)中，日经225指数累跌7.4%，韩国综合指数累跌11.6%。同期，沪指累跌10.7%，深(shen)证成指累跌15.7%，沪深(shen)300累跌13.46%。
有没发现，全球主流(liu)股市(shi)这波见(jian)顶时间基本是同步的(de)——均为8月1日前后(hou)。
碰巧的(de)是，10年期美债收益率(lu)也是于8月初突破去(qu)年10月底(di)，创下新高的(de)。而之后(hou)，利率(lu)从4.1%左右一路(lu)狂(kuang)飙(biao)，到目前为止，最新报价为5.023%。短短2个(ge)多月，10年期美债利率(lu)飙(biao)升了90个(ge)基点，对(dui)全球股市(shi)的(de)压制是显而易见(jian)。
美债为何(he)被疯狂(kuang)抛(pao)售？我们在之前的(de)文章也阐述过，除了美国国债供需失衡问题外，大量对(dui)冲基金可能正在进行解杠杆操作(zuo)，加剧了中长期国债价格的(de)暴跌。
那(na)你会说了，8月之前欧美日韩股市(shi)涨(zhang)很多啊，也没见(jian)A股跟涨(zhang)，颇(po)有皆A股独跌的(de)存在。
这不完全对(dui)。虽(sui)然中国已经是全球第二大经济体，但其股市(shi)仍然算是小众市(shi)场，在全球来看也仅属(shu)于新兴(xing)市(shi)场范畴，不能完全跟欧美日股市(shi)来进行直接对(dui)比。
据统计，在美股上市(shi)的(de)EMXC（一只剔除中国的(de)新兴(xing)市(shi)场 ETF）与CNYA（一只专门跟踪A股的(de)ETF），两者走势(shi)基本一致。
也就是说，A股涨(zhang)跌没有什么(me)特殊性，与其他新兴(xing)市(shi)场大体一致，即2018年普跌，2020年和2021年大涨(zhang)，2022年开始一路(lu)下跌。只不过，A股波动会更大一些，涨(zhang)的(de)时候涨(zhang)得更猛(meng)，而跌的(de)时候会跌得更猛(meng)。而新兴(xing)市(shi)场大体走势(shi)步调则跟10年期美债收益率(lu)成负相关关系。
02
从上周三开始，A股连续(xu)加速下跌，白马权(quan)重(zhong)股跌幅(fu)更猛(meng)。这其中可能原因之一是已经出现了基民赎回潮，跟2020年极其火热的(de)基金申购潮成镜像关系。
我们来看一组(zu)数据：2022年上半年，沪深(shen)300下跌9%，但重(zhong)仓股基金份额增加296亿。下半年，沪深(shen)300下跌13%，基民依然基于过去(qu)核心优质资产的(de)信(xin)仰，越(yue)跌越(yue)买，其重(zhong)仓股基金份额逆势(shi)增加486亿。
今年，不一样了。一季度，沪深(shen)300累涨(zhang)4%，但重(zhong)仓股票基金总(zong)份额减少284亿。二季度，沪深(shen)300累跌5%，重(zhong)仓股票基金总(zong)份额减少882亿。
虽(sui)然上半年沪指录得正收益，沪深(shen)300仅下跌0.75%，但机构(gou)重(zhong)仓股跌幅(fu)明显更大，加剧了基民赎回。数据显示，二季度重(zhong)仓股票基金总(zong)规(gui)模掉到4.38万(wan)亿元，减少超3500亿元。
7月至今，沪深(shen)300累跌近(jin)10%，那(na)么(me)基民赎回解杠杆的(de)风险就越(yue)大。虽(sui)然现在没有总(zong)数据来证明此种现象，但逻辑(ji)推理应该是如此。
我们可以(yi)从已经披露三季报一些基金来显微知著。
2021年9月，国投(tou)瑞银(yin)旗下某只新能源基金管理规(gui)模大涨(zhang)至200亿元，而年初仅仅只有15亿元。而后(hou)，新能源行情见(jian)顶，一路(lu)下跌至今。但在今年上半年之前，该基金管理规(gui)模仍然为200亿元，可见(jian)很多基民越(yue)跌越(yue)补。但到了三季度，管理规(gui)模突袭缩水了50亿元。
可见(jian)，今年三季度加速下跌，终(zhong)究还是击溃了一部分基民最后(hou)的(de)信(xin)仰和底(di)线，迫使其割肉出局。当前这种状态(tai)持续(xu)越(yue)久，更大范围(wei)的(de)基民赎回潮恐(kong)怕也难以(yi)避免。
而要(yao)斩断当下恶性循环状态(tai)，平准基金入(ru)市(shi)可能是为数不多可以(yi)力挽狂(kuang)澜的(de)工具手段了。
对(dui)于平准基金，其实市(shi)场也非常期待(dai)与渴望。近(jin)日，国金证券发文《东风何(he)在？呼吁平准基金加快(kuai)落地》，也呼吁平准基金加快(kuai)成立，为市(shi)场注入(ru)增量流(liu)动性，促使A股回归更为理性的(de)基本面逻辑(ji)。
平准基金的(de)规(gui)模多少才合适？中信(xin)证券研究分析称，结合市(shi)场实践，平准基金的(de)规(gui)模多在总(zong)市(shi)值的(de)3%-6%之间，即2.8-5.6万(wan)亿元。
而推出时间上，或(huo)可以(yi)期待(dai)月底(di)。据有媒体引述知情人士称，全国性金融工作(zuo)会议将于10月30日至31日举行，重(zhong)点讨论防范和化解金融风险等议题，其中包括应对(dui)地方融资平台的(de)债务风险。而这样高级别的(de)金融工作(zuo)会议是5年召开一次(ci)，上一次(ci)还是2017年7月在北京召开的(de)。
03
在2021年2月之前，市(shi)场在北向资金的(de)带动下，一直扎堆搞大盘成长股，持续(xu)时间长达5年。而后(hou)，进行了一轮大的(de)切(qie)换，沪深(shen)300一路(lu)暴跌，主要(yao)触发因素是因为美联储开启了史无前例的(de)加息周期。
有人疑惑了，美联储明明不是2022年才开始加息的(de)吗，但为什么(me)2021年春节(jie)之后(hou)，就发生了大的(de)切(qie)换？其实，在美联储真正实施加息之前，美国通胀就有持续(xu)上升的(de)苗头，10年期美债收益率(lu)早就大幅(fu)攀升了，在2021年1月已经达到1%以(yi)上，而几个(ge)月之前仅仅只有0.5%。
2021年初，确立了美债利率(lu)出现大拐点。后(hou)来，通胀不断攀升，美联储被迫大幅(fu)加息至今，美债也持续(xu)攀升，自然对(dui)成长股是极为不利的(de)。
我们把(ba)沪深(shen)300指数与中美10年期国债利差放在一起(qi)来看，基本走势(shi)是一致的(de)。
在大盘成长风格大跌行情之下，食品饮料板块无法幸免。但啤酒赛道中的(de)青岛啤酒却表现游刃(ren)有余。2021年2月至今，青啤下跌12%，大幅(fu)跑赢沪深(shen)300的(de)-40%和食品饮料-45.9%。并且，青啤还在今年4月创下历史新高。
Why？
最近(jin)几年，包括青啤在内的(de)啤酒龙头均在做结构(gou)化的(de)产品升级，吨价逐(zhu)步提高，ROE持续(xu)上升。并且，啤酒单价不高，其消费受到整个(ge)宏观经济的(de)影响也要(yao)小于白酒。
因此，青啤最近(jin)3年业绩保持良好增长。据财报，2020-2022年及(ji)2023H1，归母净利润同比增速分别为18.86%、43.34%、17.59%、20.11%。
但重(zhong)庆啤酒跟青啤不一样，现价较2021年7月累计下跌逾60%，与其他消费白马表现并无二致。业绩表现遇阻(zu)主要(yao)逻辑(ji)有两点：
第一，重(zhong)庆啤酒大本营在西部，正在走全国化逻辑(ji)，其扩(kuo)张速度与深(shen)度受到宏观经济的(de)波及(ji)影响会更大一些。
第二，重(zhong)庆啤酒自身(shen)经营遇到一些困(kun)境(jing)，且在东部省份进行扩(kuo)张时遭遇了同行的(de)防御反击，其业绩确定性没有青啤那(na)么(me)强。而青啤不追求放量了，不追求更多市(shi)场份额了，比较专注调整产品结构(gou)，提升产品吨价，业绩增长确定性比较强。
近(jin)日，青啤还遭遇了一个(ge)从天而降的(de)“黑天鹅”——小便(bian)风波。但最新事件进展是，据媒体援引知情者称并非原料仓库(ku)、也非青啤员工。
今日，青啤开盘暴跌近(jin)7%，而后(hou)一度翻红，最终(zhong)微跌0.37%。这样的(de)事情让(rang)人啼笑皆非，想起(qi)上次(ci)鼠头鸭脖事件导致绝味鸭脖暴跌，也曾莫名躺枪。
在这样恶劣的(de)大盘环境(jing)下，青啤表现还算是稳的(de)。一旦大盘以(yi)及(ji)消费板块回暖，青啤是值得高看一眼的(de)。
04
经过连续(xu)数日的(de)加速下跌之后(hou)，A股的(de)估值更加便(bian)宜(yi)了。当前，沪深(shen)300指数PE为11.07倍(bei)，略微高于2020年3月最低的(de)10.76倍(bei)和2022年10月最低点的(de)10.4倍(bei)。
对(dui)于中长期投(tou)资者而言，沪深(shen)300已经具备了非常良好的(de)投(tou)资价值，估值回归是必然会发生的(de)。但基于当前美债利率(lu)高企、地缘政治风险，不要(yao)一把(ba)梭，网格化定投(tou)交(jiao)易或(huo)许是更好策略。
都跌到这个(ge)份上了，且行且珍惜。
